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国泰君安花长春:政策顶未到 二季度内社融增速或将再回升

2019-05-13 10:06:50 来源:未知 浏览:

 本月,信贷节奏回归正常,后续企业盈利改善下,信贷需求或将再提升。增值税下调对非食品CPI形成一定制约,通胀短期可控。政策顶还未到。

摘要

  4月社融、信贷环比回落显著,同比减少,或是前期信贷冲量、提前透支部分需求,加上一季度经济整体平稳、政策宽松力度边际减弱下,信贷节奏回归正常的表现,但增速回升趋势未变:

  (1)社融方面,1-4月看同比增量显著,贷款和专项债为主要贡献。4月末社融存量增速较18年底仍有显著改善。

  (2)单月看,除专项债外,本月社融大部分分项新增不如18年同期。

  (3)信贷方面,1-4月看,居民部门中长期贷款表现亮眼,企业端仍以票据发力为主,4月末贷款余额增速与18年末相当。

  (4)单月看,本月居民部门贷款新增基本持平18年同期,主要是在地产销售支撑下中长期贷款韧性保持;企业端新增弱于18年同期,短期、中长期贷款走弱,票据再次发力。

  4月CPI回升符合市场预期,PPI跳升超出市场预期:

  (1)4月CPI回升主要还是受到食品价格超季节性上涨的拉动;非食品同比回落,或受到增值税下调的影响。

  (2)4月PPI跳升,一方面是由于当前生产动能较为强劲,另一方面也是受到了增值税的扰动。

  后续,我们认为:

  (1)政策上,在外部压力不确定性仍存下,宽松的基调未变,政策顶未到,当前政策是从全面宽松向结构性宽松转变。

  (2)当前CPI温和可控,虽猪肉价格上涨明显,但增值税率下调对非食品通胀形成有效控制,为货币政策灵活调控提供了空间。

  (3)在当前生产动能韧性强及增值税调整影响下,PPI改善显著,企业盈利底或已出现,将进一步带来信贷需求的回升。

  (4)二季度,专项债发行将再次加快,加上企业盈利改善带来的信贷需求改善,社融和信贷增速有望再次回升。

正文

  一、信贷社融单月波动大,1-4月合并看同比仍为正增量,增速回升趋势不改。

  1、社融数据:1-4月同比增量显著,贷款和专项债为主要贡献。

  年初以来,信贷和社融波动较大。4月社融、信贷环比回落显著,同比减少,我们认为这是前期信贷冲量、提前透支部分需求,加上一季度经济整体平稳,政策宽松力度边际减弱下,信贷节奏回归正常的表现。

  1-4月合起来看,19年较18年同期增约1.9万亿,各个分项1-4月同比均为正增加。其中,人民币贷款1-4月同比增1.2万亿,表外融资同比略增600亿,直接融资同比增约2300亿,专项债同比增5492亿元。因此,贷款和专项债为年初以来主要改善的分项(图1)。

  1-4月虽波动加大,但社融增速回升趋势不变,4月不同口径下的社融同比增速较18年12月均上升。其中,社融存量同比增速本月为10.4%,较18年12月高0.6个点,社融中扣除专项债的存量增速本月为9.4%,较18年12月高0.3个点,此外广义社融增速达10.7%,较18年12月高0.6个点(图2)。

  当然单月看,出于提前透支的原因及政策宽松力度边际放缓,除专项债外,本月大部分分项新增不如18年同期,同比增量为负。本月,社融整体同比减4160亿元,其中人民币贷款整体同比减2254亿元,表外同比减1305亿元,直接融资同比减744亿元,专项债同比略增871亿元(图3)。

  2、信贷数据:1-4月看,居民部门中长期贷款表现亮眼,企业端仍以票据发力为主。

  社融中的信贷与社融表现出了类似的特点。1-4月整体看,金融机构新增贷款较18年同期仍为正增量,增7865亿元。分部门看,居民部门整体略增574亿,主要由中长期贷款增量贡献,约1522亿元,短期同比为减少;企业部门同比增1.1万亿,其中短期贷款同比增2359亿,票据同比增1万亿,而中长期贷款同比略减645亿元。此外,非银金融机构贷款同比减少较多(图4)。