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广发策略戴康:金融供给侧改革到底是什么?如何影响A股?

2019-09-23 15:06:53 来源:未知 浏览:

 报告摘要

  ●从“金融供给侧改革”到“金融供给侧慢牛”

 

  我们提出贴现率下行驱动A股“金融供给侧慢牛”,并连续发布十二篇系列报告。随着金融供给侧改革不断推进,市场关注度持续提升,本文再次通过对金融供给侧改革三大内涵的深入解读,试图解答三个问题:金融供给侧改革到底是什么?如何用改革框架理解当前政策?如何影响A股?

  ●如何解读金融供给侧改革的三大内涵:调结构、促开放、防风险?

  金融供给侧改革的实质是经济增速换挡下金融资源的主动重新配置。“调结构、促开放”:传统经济发展方式与未来发展需求不匹配,需调整金融供给结构,提升资金效率。“防风险”:经济增速换挡期间,违约风险提升,需合理出清过剩金融资源和金融乱象,避免系统性风险。

  ●调结构的政策逻辑:先“破”而后“立”,着力于金融资源更高效地服务实体企业、激发“新动能”

  先破:“堵偏门”出清低效、高风险融资渠道;“定价重构”重建风险溢价定价,为“新经济”打好地基。

  后立:“调间接结构”优化民企、中小微、“新经济”融资环境;“提直融占比”加强债券和权益融资力度,进一步“开正门”。

  ●促开放的政策逻辑:加速内外开放,引进先进经验,提高机构资金占比,加快金融市场成熟

  对外开放的政策思路为逐步有条件地开放资本账户和金融机构,引入海外增量资金,加快金融市场成熟。对内开放则致力于拓宽国内金融供给端资源,优化金融供给结构,统一监管方式,完善我国金融体系。

  ● 防风险的政策逻辑:在经济动能转换过程中避免集中系统性风险出现

  防风险的主要思路和任务是合理出清过剩金融资源和金融乱象,降低无效杠杆,避免系统性风险。

  ● 金融供给侧改革如何影响A股?

  “金融更好地服务实体”降低A股贴现率驱动金融供给侧慢牛。流动性结构性改善(直接融资科创),风险偏好提升(让市场在资源配置中发挥更大作用);分子端是结构性影响(高质量发展行业盈利预期改善)。

  破旧立新波折渐进,金融资源“去伪存真,聚焦头部”,“以龙为首”进一步加剧。金融供给侧改革供需两端受益,需求端:“中国优势胜于易胜”,自主安可“科技好时光”;供给端:头部券商战略地位提升。

  ●核心假设风险

  经济转型不顺畅,信用风险集中暴露。

  报告正文

  前言

  2019年2月22日,习近平主席在政治局第十三次集体学习中强调,要深化金融供给侧结构性改革,增强金融服务实体经济能力,推动我国金融业健康发展。

  我们提出贴现率下行驱动A股“金融供给侧慢牛”,并连续发布十二篇系列报告。

  本文为《金融供给侧慢牛系列报告》的第13篇,试图通过深度解读金融供给侧改革的三大内涵“调结构”“促开放”“防风险”,解答以下三个问题:金融供给侧到底是什么?如何用金融供给侧改革的框架解读当前金融政策?金融供给侧改革对A股的影响是什

  1金融供给侧改革是经济增速换挡下金融资源的主动重新配置——调结构、促开放、防风险

  1.1 背景——经济增速换挡,传统经济动能衰减,需大力发展新经济、新动能

  以08年全球金融危机为分界,2000年以来我国经济增长动能经历过明显的变迁:2000-2007年外贸红利和地产牛市带动经济持续上行,在资产周转率和杠杆率的双轮驱动下经济高速发展GDP工业增加值增速持续上行;2008-2018年基建和地产政策轮番刺激,政府部门、居民部门、企业部门杠杆率共同快速上升支持经济增长,经济增速中枢下移至中高速发展

  在经济增速换挡期,我国需要向“销售利润率”、“科技进步”寻找新的经济动能,大力发展“新经济”。从ROE杜邦拆解三因素来看,在全球经济疲软、我国宏观杠杆率高企的背景下,当前我国经济的资产周转率、杠杆率的上升空间已经极小,因此下一阶段的经济动能需要向销售利润率要红利。从内生经济增长模型和新古典经济增长理论来看,我国当前储蓄率和人口增速均处在下行通道中,科技进步和单位劳动生产力的提升将是下一步经济发展的主要途径。因此在传统经济动能衰减的经济增速换挡期,需要从经济的供给端下手,大力发展经济活力高、科技创新能力强的“新经济”,向新的经济要素要红利,促进经济的成功转型。

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