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海通宏观姜超:不一样的宽松 兼论为何降准不是大水漫灌!

2019-09-08 17:56:33 来源:未知 浏览:

 摘要

  上周国务院常务会议指出,国内经济下行压力加大,要求及时运用普遍降准和定向降准等政策工具,加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。随后央行宣布全面降准0.5%,同时对仅在省级行政区域内经营的城商行额外定向降准1%,预计释放资金约9000亿。

 

  如何看待本次全面降准的影响,和以往的宽松周期有何不同,到底谁能受益?

  一、只见降准,不见降息。

  过去降准降息。

  自从2008年以后,我们曾经经历过三轮宽松货币周期,而目前则正处于第四轮。而在以往三轮宽松周期中,往往是降准和降息同时出现。

  例如在08年的第一轮宽松周期中,大型银行的法定准备金率下调了2%,贷款基准利率下调了2.16%。在11年末开始的第二轮宽松周期中,法定准备金率下调了1.5%,贷款基准利率下调了0.56%。在14年末开始的第三轮宽松周期中,法定准备金率下调了3%,贷款基准利率下调了1.65%。

  本轮只有降准。

  而本轮宽松周期始于18年4月,央行宣布全面下调法定准备金率1%。截止目前央行已经5次降准,累计下调法定准备金率4%,降准的幅度已经超过了前三轮宽松周期。

  但是到目前为止,存贷款基准利率依然维持不变,央行降息幅度为零,降息幅度远低于过去三轮宽松周期。

  官方利率未降。

  由于中国利率的双轨制,因而也产生了两套官方利率,一个是存贷款基准利率,另一个是公开市场操作利率,诸如逆回购和MLF等的中标利率。

  而在过去的一年半中,不仅是存贷款基准利率保持不变,央行公开市场操作利率也保持不变,7天逆回购招标利率保持在2.55%,1年期MLF中标利率保持在3.3%,没有释放任何降息的信号,这与海外的轮番降息形成了鲜明的反差。

  二、降准投放货币,公开市场回笼。

  降准投放万亿货币。

  截止19年8月,金融机构人民币存款总额约为187万亿,扣除16万亿非银行金融机构存款,需要缴纳准备金率的存款总额为171万亿,对应0.5%准备金率下调释放的资金约8000亿,再考虑定向降准释放的1000亿资金,央行一共释放9000亿资金。

  但是不是说未来金融市场资金就会净增加9000亿呢?其实未必。

  简单回忆今年年初,央行曾经在1月份降准1%,释放资金1.5万亿,规模要远远超过这一次的降准。而在过去一年半中,央行曾经5次降准,累计降准4%,释放的资金总额超过6万亿。

  流动性保持稳定。

  但是从金融市场的几个重要流动性指标来观察,在过去的一年中基本上保持稳定。

  第一个指标是金融机构超储率,也就是金融机构缴纳法定准备金之后的剩余资金。从理论上说,过去1年半降准4%,那么金融机构超储率就可以上升4%。但实际上,18年6月末的超储率是1.7%,而在19年6月末也就是2%,我们估算19年7月仅为1.5%,这意味着金融机构超储率的变化并不大。

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